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长江证券：景气青山下水往低处流

过去一周市场主要关心“科技顶部”、“风格高低切”、“通胀主线”等几个话题。我们在此前《以史为鉴看本轮风格切换的时间和幅度》报告中曾讨论过，短期的局部板块的情绪或拥挤度较高或导致市场风格高低切走向均衡，但从长期视角来看，相对景气是最核心因素。当前，A 股市场五大

今晚，美股开盘后，三大指数震荡分化，纳指一度大跌超1%，道指逆势走强。其中，美股科技巨头多数大跌，Meta暴跌近13%，特斯拉大跌超4%。另外，电商巨头eBay股价一度暴跌超15%，创2008年以来最大跌幅，其披露的第三季度业绩表现稳健但第四季度盈利指引不及预

瑞银全球股票策略团队在最新研报中指出，当前市场已具备泡沫形成的7个前置条件中的6个，若美联储按预测降息，泡沫条件将全部满足。但与2000年科网泡沫相比，当前估值、盈利动能、投资规模等关键见顶信号尚未出现，市场仍处于"潜在泡沫的早期阶段"。

本周上证指数盘中突破3700点创2021年12月以来新高，非银金融等板块领涨。我们认为，目前A股市场基本符合牛市第二阶段，即风险偏好修复推动估值性价比再平衡。中期来看，在股债性价比修复后，市场需要等待第三阶段的条件具备，即盈利改善。当前，增量资金平缓流入与盈利

伴随市场走强，港股情绪指标自恐慌区间小幅回升至31.1，但仍未回到中性区间。分析显示，不少交易者(尤其是衍生品市场参与者)对后市仍持谨慎态度，在指数上行过程中始终保持防御姿态。

2025年9月9日，A股三大指数今日集体回调，上证指数下跌0.51%，报收 3807.29点；深成指下跌1.23%，报收12510.60点；创业板指更惨，大跌2.23% ，报收在 2867.97 点。沪深两市成交额21185亿，较昨日缩量3002亿。

近期市场调整，核心或在于两点，一是此前上涨斜率加快、二是此前行情结构极致分化，需要短期波动进行消化、整固。

历史上超过4%的位置都是A股的高性价比区间，有长期的配置的价值，若是结构牛市风险溢价通常会降至1%以下；若是超级大牛市，则可能降低至负数。

本周上证指数震荡调整，领涨板块也有切换至新能源电力设备的迹象。如我们此前周报提示，伴随着上证指数ERP回归10年均值位置，部分中低风险偏好资金逐步完成股债再平衡，市场资金净流入将由快转慢，短期A股指数层面宽幅震荡的概率上升，结构上或将在景气板块内部有所切换，而